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　　来源：市值风云

　　分红率创历史新高。

　　要论今年以来港股表现最好的行业，当属原材料和能源。

　　从恒生综合指数（“恒生综指”）的成分股来看，从今年初至5月末，原材料和能源的涨幅分别为44.0%和43.8%，几乎不分伯仲。

　　（来源：恒生指数公司）

　　从中长期来看，能源股的表现更胜一筹，过去3年的年化回报率达26%，在各行业中排名第一，且优于恒生综指-14.7%的年化回报率。

　　（来源：恒生指数公司）

　　值得一提的是，能源股往往也是港股市场上的高分红股。

　　根据目前政策，内地个人投资者投资港股通的股息税率通常为20%，部分红筹股为28%。红筹股企业在分配股息时，还需缴纳10%的企业所得税。

　　关注港股的老铁大概都知道，今年5月，市场有传言称，港股通20%的股息税或将减免。

　　若上述政策落实，不再“重复征税”的高股息红筹股，将直接受益。

　　综上，叠加行情和政策因素，关注那些业绩确定性较高、持续派息的企业，恰逢其时。

　　今天，风云君要介绍的是港股能源业上市公司——中集安瑞科（03899.HK，“公司”）。

　　中集集团旗下第三大业务

　　01 能源化工食品装备版块

　　中集安瑞科成立于2004年，于2005年在联交所创业板上市，2006年起转主板，2012年起被纳入恒生综指能源类成分股。

　　公司是中集集团（02039.HK、000039.SZ，“集团”）成员之一。

　　集团是知名的物流装备和能源装备供应商，并且是全球集装箱制造行业的龙头，集装箱产销量自1996年起排名第一。

　　集团的股权较为分散，无控股股东和实控人，第一大股东为市属国资深圳资本集团，持股9.74%。

　　（集团股权结构，来源：市值风云App）

　　目前，集团共有4家上市企业，包括集团本身、公司、中集车辆（301039.SZ）、中集环科（301559.SZ）。

　　截至2023年末，集团持有公司67.60%的股权，为控股股东。公司无其他持股5%以上的大股东。

　　（公司股权结构，来源：东方财富Choice）

　　中集环科是公司于2023年10月分拆在深交所创业板上市，分拆后由公司控股76.50%，继续在公司和集团并表。

　　（中集环科股权结构，来源：市值风云App）

　　集团的业务多元化，涉及集装箱制造、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备等。

　　（集团营收分类，来源：市值风云App）

　　公司在集团的定位是“能源化工食品装备版块”，即立足清洁能源、化工环境、液态食品行业，为客户提供运输、储存、加工环节的关键装备、工程服务及系统解决方案。

　　更直观来看：

集团第三大业务“能源、化工及液态食品装备”营收250亿元，净利润8.5亿元；公司营收236亿元，净利润11.6亿元，营收及净利润分别占所属集团业务的94%、136%。

 

公司对集团营收贡献为18%，次于集团第一大业务“集装箱制造”的24%，以及中集车辆主导的、集团第二大业务“道路运输车辆”的20%。

　　（来源：集团2023年报）

　　02 通过收购布局业务

　　话说回来，公司并不是集团的“亲生子”。

　　公司2006年上市的名称为“安瑞科能源装备控股有限公司”，当时是国内专用燃气装备制造商，控股股东为河北民企新奥集团。

　　2007年，集团以11亿港元收购公司，2009年将之易名为“中集安瑞科”。

　　顺便一提，公司旧主新奥集团，目前旗下仍有4家上市企业，分别为新奥能源（02688.HK）、新奥股份（600803.SH）、ST智知（维权）（603869.SH）、西藏旅游（600749.SH）。

　　公司榜上集团后，开启了“疯狂买买买”的业务布局之路。

2008年，收购荆门宏图，进入LNG（液化天然气）、LPG（液化石油气）、CNG（压缩天然气）储运装备领域；

 

2011年，收购南京扬子院，继续完善能源、化工存储领域的布局；

 

2012年，收购德国老牌企业Ziemann，提升液体食品领域工程总包能力；

 

2015年，并购四川金科深冷和辽宁哈深冷，进入天然气处理加工领域；

 

2019年，收购北美精酿啤酒工程设计和装备制造商DME，进军精酿啤酒领域。

　　不过，公司商誉水平较低。截至2023年末，商誉2.9亿港元，占净资产比重为2.4%，且占比随着净资产规模增长呈下降趋势。

　　（制图：市值风云App）

　　据披露，公司在多个细分领域名列前茅：

LNG低温罐箱、低温液体运输半挂车、中压气体罐车国内市场占有率居第一；

 

高压长管拖车产销量居全球产量第一；

 

占中国低温工程储罐设计70%以上的市场份额；

 

ISO罐箱产销量居世界第一。

　　核心业务进入高景气期

　　从过去10年来看，公司营收起伏跌宕，近3年处于高增长区间。

　　2021-2023年，公司营收自184亿元增至236亿元，其中2021年和2023年增速较高，分别同比增50%和21%。

　　（制图：市值风云App）

　　公司业务是向能源、化工、液态食品三个行业的客户销售运输、储存及加工装备。

　　其中，清洁能源业务一直是核心，营收贡献过半；化工环境业务、液态食品业务的营收贡献不相上下。

　　2023年，清洁能源、化工环境、液态食品分别占营收的63%、19%和18%。

　　（制图：市值风云App）

　　01 清洁能源：表现优于行业整体

　　公司的清洁能源业务，主要为天然气产业链提供关键装备和工程服务，覆盖上游生产加工、中游储存运输、下游终端应用环节。

　　（来源：公司2023年报）

　　值得注意的是，公司也布局了氢能产业链，但营收规模仍然较小。

　　2023年，公司的氢能业务营收7亿元，同比增59%。相比之下，包括氢能在内整个清洁能源业务，长期以来营收规模在百亿元以上。

　　（来源：集团2023年报）

　　天然气包括LNG、LPG、CNG等，以LNG为主导。

　　在LNG方面，公司主要提供水运交通工具，如中小型LNG运输船、LNG加注船；以及配套陆运交通工具的LNG调峰储罐、LNG罐箱、LNG车用瓶等。

　　对于公司所处行业，天然气表观消费量和进口量是重要的景气度指标。

　　前一指标很好理解。至于后一个指标，原因是当国际天然气价格走低，国内天然气进口量将显著增加，并带动对天然气储运设备的需求。

　　从天然气行业来看：

2021年，我国工业、制造业恢复势头良好，加之碳中和背景下“煤改气”进程提速，国内天然气表观消费量和进口量均出现了疫情期间的最高增长率。

 

而在2022年，在国内疫情防控措施严格，以及国际高气价的两大因素叠加下，国内天然气表观消费量同比跌1.7%，为过去20年来首次出现下跌；进口量同比跌9.9%，为过去7年首次下跌。

 

2023年，随着疫情结束经济回暖，国内天然气消费和进口量双双恢复正增长。

　　（来源：北极星能源网）

　　公司营收变动趋势符合天然气行情，但具体增速表现优于行业整体。

　　2021-2023年，公司营收从112亿元整体增至149亿元，其中2022年同比跌6%，2021年和2023年分别同比增60%和41%。

　　（制图：市值风云App）

　　在手订单量，是更直观的先行性指标。截至2023年末，公司清洁能源业务订单量166亿元，同比增53%，绝对金额和增速均创历史新高。

　　（制图：市值风云App）

　　结合集团披露，在手订单中，有96亿元、对应金额占比58%来自水上清洁能源，即销售LNG船型。

　　（来源：集团2023年报）

　　据披露，这部分订单主要是受到全球航运业脱碳的推动。在风云君看来，航运业脱碳也是中长期内确定性较高的趋势。

　　根据国际海事组织IMO早在2008年的设定，全球航运业的二氧化碳排放量应达到在2030年减少40%，2050年减少70%的目标。

　　据ClarksonsResearch数据显示，2023年，全球新造船舶中，使用清洁能源的吨位占比为45%，其中LNG仍为占据最大份额的替代燃料。

　　02 化工环境：处于周期性低谷

　　公司的化工环境业务，主要是制造和销售用于储运工业化学品的罐式集装箱，并提供维修、清洗、翻新等后市场服务。

　　中国是全球最大的化学品生产和消费国，罐式集装箱在液态、气态、粉末类货物的储运领域，尤其是在危险化学品的多式联运方面发挥着重要作用。

　　该业务即在深交所创业板上市的中集环科，后者是罐式集装箱的全球龙头。

　　目前，中集环科在市值风云App的吾股排名为1488名，不算出挑，且最新排名较2023年的567名大幅下滑。

　　（来源：市值风云App）

　　近年来，该业务营收大起大落，2020年同比跌39%，2021年同比增88%，此后成长性放缓明显。

　　2023年，该业务营收45亿元，同比跌16%，是唯一负增长的业务。

　　（制图：市值风云App）

　　罐式集装箱作为集装箱行业的细分产品之一，该业务业绩与集团有着较高的趋同性。

　　2021年，集团业绩亮眼，营收和净利润均创下历史新高，分别为1637亿元和67亿元。

　　（集团业绩，来源：市值风云App）

　　原因要追溯至2020年的疫情爆发初期，海运供应链严重受阻，集装箱周转率大幅下滑“一箱难求”成为年内常态。

　　2021年，集团在全球集装箱紧缺时全力提产，助力中国“稳外贸”、保障出口用箱需求，集装箱产销量创历史同期最高水平。

　　而在2022年，随着港口和供应链拥堵的逐步改善，集装箱行业开始回归正常化。2023年，全球经济放缓直接打击了海运需求，集装箱面临冗余。

　　从目前来看，该业务仍未走出周期性低谷。据披露，2024年一季度，该业务营收5.6亿元，继续同比跌59%。

　　（来源：公司2024年一季度公告）

　　03 液态食品：较为平稳

　　公司的液态食品装备业务，主要是为啤酒在内的液态食品行业提供交钥匙工程（Turn-key）服务。

　　交钥匙，是工程建造中的一种承包模式。

　　与大家较熟知的EPC模式相比，交钥匙模式下，承包商的职责更全面。业主在建造过程中极少介入，只需等待承包商将“钥匙”依合同完整地“交”给自己，再开始经营项目。

　　公司该业务的布局，从集团注入资产起步，然后通过对外并购扩张。

2007年，集团收购了全球知名啤酒酿造交钥匙工程品牌Holvrieka，然后注入公司；

 

2012年，公司收购德国啤酒交钥匙工程品牌Ziemann；

 

2019年，公司收购北美精酿啤酒工程设计和装备制造商DME。

　　相比前两大业务受行业周期性影响波动明显，该业务的营收增速较为稳定，2023年营收43亿元，同比增19%，过去5年的CAGR为15%。

　　（制图：市值风云App）

　　进入高分红时期

　　01 分红率创新高

　　从过去10年来看，公司整体毛利率呈现下滑趋势，且近3年波动较大。

　　2023年，整体毛利率为15.7%，较上年同期跌1.7个百分点，较2014年则跌3.1个百分点。

　　（制图：市值风云App）

　　原因主要是核心的清洁能源业务的营收占比提升，整体毛利率随之下滑。清洁能源一直是公司毛利率最低的业务，且与其他两个业务的毛利率差距较大。

　　以2023年为例，清洁能源、化工环境、液体食品的毛利率分别为12.8%、21.0%、20.7%。

　　从长期来看，公司的主要期间费用率则总体控制得当。

　　2023年，公司管理费用率8.3%，较2014年上升1.1个百分点；同年，销售费用率2.0%，较2014年下跌0.8个百分点。

　　（制图：市值风云App）

　　公司有着持续的盈利历史。

　　2023年，公司净利润11.6亿元，对应净利润率4.9%，较2014年的9.2%下降4.3个百分点，主要是毛利率下降所致。

　　（制图：市值风云App）

　　此外，公司在2016年发生了近10年来的唯一一次净亏损，则是由于当年终止收购南通太平洋而计提大幅拨备的影响，与经营层面无关。

　　公司身跨能源、化工两大周期性行业，分红也呈现一定的周期性特点，即业绩好的时候多分红、业绩差则少分。

　　据统计，2011年以来，公司累计分红12次，即仅在净亏损的2016年未分红，其余年份均有分红，累计现金分红115亿港元，占同期净利润的32%。

　　（来源：东方财富Choice）

　　近年来，随着公司核心的能源业务进入高景气度，分红明显水涨船高。

　　2023年，公司股息支付率为49%，创下新高，而2021年和2022年分别为38%和41%。

　　（来源：东方财富Choice）

　　02 ROE在集团内部第一梯队

　　截至2023年末，公司账面上的现金和现金等价物为70亿元，加上定期及受限制银行存款12亿元，再扣除银行贷款4.8亿元，以及可换股债券14.5亿元，还有约63亿元的净现金。

　　截至2024年6月末，公司市值160亿港元，对应约149亿元人民币，即市值四成以上都是现金，安全垫不算低。

　　公司2023年的ROE为9.4%，自2018年起呈现小幅下滑，但仍高于集团的1.4%，以及其他LNG储运及终端应用设备上市企业，如致远新能（300985.SZ）的4.6%、厚普股份（300471.SZ）的-7.6%、京城股份（600860.SH）的-6.1%。

　　（制图：市值风云App）

　　此外，长期以来，公司的ROE也较为稳定，不像致远新能那样大起大落，也优于常年净亏损的厚普股份和京城股份。

　　（来源：市值风云App）

　　公司目前的PB为1.29，自2021年下半年以来有所回落。

　　（来源：东方财富Choice）

　　在风云君看来，公司算得上港股优质标的。

　　公司的核心业务清洁能源，近年来进入高景气度时期，且预期持续。第二大化工环境业绩较逊色，但主要是受海运和集装箱行业的周期性影响，无需过于苛责。

　　此外，若传言中的政策利好落实，公司作为高分红红筹股也将受益。

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责任编辑：杨红卜 期货配资公司推荐